Hyperliquid政策中心（HPC）近日正式向美国证券交易委员会（SEC）和商品期货交易委员会（CFTC）提交意见，呼吁将符合条件的股权永续合约认定为证券期货。HPC在8月24日的评论信中指出，Hyperliquid HIP-3市场在启动后的前10个月内名义交易量已超过4800亿美元，展现出强劲的交易活跃度。
这封评论信是针对SEC与CFTC联合发起的关于美国法律应如何定义掉期、基于证券的掉期以及可能不属于这些类别产品的公共意见征询而作出的回应。HPC在文件中主张，具有成熟期货特征的现金结算股权永续合约应有资格被归类为证券期货——这一类别由两大监管机构共同监管。
HPC表示，尽管永续合约已在全球范围内广泛扩张，但这一基本分类问题至今仍未得到解决。该机构提出了一套框架，建议监管机构首先评估衍生品的结构和交易机制，以确定其应被归类为期货还是掉期；随后，根据标的资产来确定SEC与CFTC之间的监管权责划分。按照这一方法，具有相同期货特征的比特币、原油或个股永续合约，应获得相同的最初产品分类。
HPC认为股权永续合约符合证券期货定义
HPC的核心论点基于永续合约的结构——这类合约没有预定到期日，但依靠定期资金支付使价格与标的资产保持一致。当合约交易价格高于参考价格时，多头向空头支付资金费；当价格低于参考价格时，空头向多头支付。HPC指出，这一机制使价格持续向标的现货市场收敛，发挥了传统定期期货中到期和最终结算所具有的相同功能。
提交的文件还强调了法院和监管机构历来用于识别期货合约的特征，包括标准化条款、可替代性、固定单位数量，以及通过反向交易平仓的能力。在Hyperliquid的HIP-3市场中，头寸通过中央限价订单簿开立和平仓，保证金持续维持，合约价格公开可得。股权永续合约持有人获得价格敞口，但不享有标的股票的所有权、投票权或其他相关权利。
HPC认为，缺乏固定到期日并不自动排除期货分类，并引用了联邦法院的判决，指出特定未来交割或结算日期并非总是必要条件，无期限合约仍可具备期货合约所必需的关键属性。
监管先例与持续争议
美国监管机构已对加密永续合约采用了类似推理。今年5月，CFTC批准了Kalshi的比特币永续合约，成为首个由联邦监管的比特币永续期货合约，并认定BTCPERP为期货合约，尽管其没有固定到期日。此后，Kalshi将其受监管的永续产品扩展至其他加密货币，CFTC表示新增产品仍需接受审查。
过去的执法行动并未给出统一答案。HPC指出，早期CFTC案件有时在审查了《商品交易法》中掉期定义的部分内容后，将永续产品视为掉期，却未判断这些工具是否符合涵盖期货的法定排除条款。另一些案件则将类似永续的产品视为杠杆或保证金零售商品交易。SEC在涉及Mango Markets事件的案件中使用了“永续期货”一词，但同时否认这些产品是受监管的期货合约。
CFTC在5月批准Kalshi产品后，CME集团对此提出法律挑战，认为像Kalshi这样的永续合约应适用掉期框架，而非作为普通期货处理。SEC与CFTC随后启动了本次定义审查，并促成了HPC提交意见。
4800亿美元成交量增强论证
HPC将其请求与Hyperliquid HIP-3框架上的交易活动联系起来。在该框架下，独立的市场运营者（称为部署者）可以创建永续市场。协议负责执行、订单匹配、保证金执行、资金转移、清算和结算。部署者控制资产上市、合约规格、预言机来源、杠杆限制和未平仓合约上限。
HIP-3市场现已覆盖原油、黄金、其他贵金属、外汇、股票指数、个股和交易所交易基金——但仅面向美国以外的用户。根据文件，自推出以来的十个月内，这些市场累计名义交易量超过4800亿美元，未平仓合约约40亿美元。整个Hyperliquid平台在2025年处理了近3万亿美元的名义交易量，截至2026年8月23日则超过1.5万亿美元。
股权永续合约已成为这一扩张的重要组成部分。7月对Hyperliquid股权永续产品的一项审查强调，该平台提供对股票的合成价格敞口，而无需持有标的股票所有权。HPC表示，美国用户目前无法访问Hyperliquid，这意味着其文件中描述的流动性和基础设施是在美国以外发展起来的，而美国的受监管永续市场准入仍然有限。
证券期货框架有望统一监管
HPC建议对符合期货特征的股权永续合约使用现有的证券期货框架，因为这一类别已由两大机构联合监管。根据该框架，受CFTC监管的指定合约市场可以列出证券期货，只需向SEC进行通知注册；国家证券交易所也可以向CFTC交叉注册。中介机构拥有平行的注册途径。
自OneChicago于2020年关闭以来，证券期货的商业活动一直有限，但今年兴趣有所回升。CME集团在6月宣布，将于7月27日推出单股期货，重新进入这一休眠产品类别。
HPC要求监管机构确认，具有成熟期货特征的现金结算股权永续合约可以列为证券期货，同时允许交易所灵活决定个别产品的分类。该机构还请求SEC与CFTC之间建立一致的分类标准，并更新证券期货框架以适应新的合约结构。
文件强调，分类应保持灵活性：双边、个别协商的永续类产品如果缺乏可替代性、抵消权利和多边执行特征，仍应作为掉期或基于证券的掉期处理。HPC建议SEC和CFTC无需正式规则制定，可以通过发布解释性指引、政策声明或员工层面的指导来实现目标。
两大机构还拥有联合修改证券期货上市标准的权力，此前曾将其用于美国存托凭证、ETF、封闭式基金份额和债务证券。
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