在不到三周的时间里，比特币经历了两次美国市场干预，且走势截然相反。第一次干预因日元走强而打压比特币，第二次干预则因直接攻击长端收益率而推动比特币上涨8.8%。美国财政部长斯科特·贝森特周四进一步表示，每期美债回购规模可能超过40亿美元，并将成为常规操作，同时否认利率是此举的驱动因素。
两次干预，比特币反应迥异
这种模式其实比表面看起来更窄。比特币并不奖励干预本身，而是奖励那些压低美国长端借贷成本的干预。第一次干预发生在8月初，日本动用约530亿美元购买本币，纽约联邦储备银行于8月1日代表美国财政部买入日元。这是自1998年以来美国首次买入日元。比特币仍跌向63,000美元，跌幅1.25%，而美股收高。
杠杆解释了为何比特币独自承压。交易员借入低息日元，投资高收益资产，即所谓套息交易。当日元跳升，这些头寸的持有成本上升。加密货币处于这条链条中风险最高的位置，因此首先被抛售。
关键细节在债券市场。那一周长端收益率从未下降。10年期美债收益率收于4.74%附近，创2025年1月以来新高，30年期收益率则徘徊在2007年以来的高位附近。一种解读是，这次操作让日本免于抛售美债，它保护的是汇率而非长端，因此比特币没有理由上涨。
第二次干预在8月19日到来，直接作用于债券市场。美国财政部将长端回购规模翻倍，每次操作的最大规模提高到至少40亿美元。此前一天，30年期美债收益率触及5.337%，为2007年以来最高。比特币在一小时内作出回应，约12.3亿美元的加密货币空头头寸在60分钟内被清算。截至周四，比特币交易价格接近69,803美元，24小时涨幅达8.8%。
为何长端收益率比日元更重要
长端收益率决定了几乎无风险回报的水平。30年期国债收益率超过5%，是难以竞争的。当这一收益率被压低，局面就会反转：借贷成本下降，美元走软，资金沿风险曲线向外流动。
“当收益率下降、美元走弱时，风险资产往往会上涨，”BTSE交易所首席运营官Jeff Mei表示。两次干预的区别在于强制性。日元走强迫使交易员出清头寸，而收益率下降则吸引他们入场。后者带来的行情更大。
一个反对意见值得回应：8.8%的涨幅主要来自被套空的交易员，而非新增买家。这没错，但逼空需要触发因素，而触发因素正是收益率下跌。
什么可能终结这轮涨势
威胁恰恰来自收益率本身。两次干预都已失去效力。美元兑日元周四在158.79附近交投，几乎回到起点。两国政府花费数百亿美元，日元干预的影响已消退。债券回撤更快。TradingView数据显示，10年期美债收益率周四报4.692%，接近干预前4.710%的水平；30年期收益率在跌至5.192%后反弹至5.237%。
规模解释了这种消退。增加的回购规模约为140亿美元，而市场价值超过30万亿美元。而且所有操作要到9月9日才开始。荷兰国际集团(ING)的Chris Turner周四表示：“鉴于美国国债规模达40万亿美元，将流动性回购操作增加20亿美元或许像是泰坦尼克号上重新摆放椅子，但昨日美国财政部的干预仍受到全球投资者热烈欢迎。”这反映了流量与信号之间的落差。
贝森特随后试图缩小这一落差。据彭博社报道，他周四表示，每期回购规模可能超过40亿美元，并称美国财政部将常规开展回购，将一次性意外转变为长期政策。这位财长还指出，30年期美债流动性尤其差，收益率并未反映基本面。这两点都是现任财政部长不寻常的表态。但他否认利率是决策驱动因素，这一点与其他言论并不一致，因为市场正是按此定价的。
他还表示，本届政府任内，赤字可能已见顶。如果属实，将减轻40万亿美元债务背后的供给压力。仍有两件事可能终结这轮行情：一是30年期收益率明确突破5.34%；二是美联储转鹰，因上次会议纪要显示三位官员曾支持加息。这就是当前的张力：流动性持续消退，而政策承诺不断增强。比特币当前的价格，就是判断哪一方力量获胜的实时记分牌。
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