美国两党共同推动的加密市场架构法案《CLARITY 法案》理论上仍存在达成共识的可能性。但参议院日程安排与选举年政治现实意味着，该法案今年获得通过的概率目前看来较低。Grayscale研究主管Zach Pandl指出，即便法案未能落地，也不会立刻对主流区块链运行、比特币作为价值储存载体的需求以及稳定币支付业务增长造成冲击。
这项立法原本有望为美国数字资产建立一套更为完备的监管规则体系，但加密行业在没有该法案的情况下已经发展了近17年。不过，缺少综合性市场架构立法，或将抑制美国境内新增投资活动。《CLARITY 法案》为依托区块链技术开展资本形成开辟了全新路径，包含支持代币化证券市场发展壮大的相关措施，并为数字资产中介机构搭建完整监管框架。法案同时为消费者、投资者以及软件开发者提供多项保护条款。该法案是一套贴合传统金融范式、具备合理性的美国数字资产市场监管规则，如今法案搁浅，堪称错失良机。
本届政府治下，监管指引已在诸多方面为数字资产行业提供支撑，包括出台机构托管相关新规、拓宽行业银行准入渠道、明晰质押业务政策，以及搭建框架推动加密交易所交易产品（ETP）发展。即便法案未能通过，上述趋势仍将延续。投资者可以预期，美国证券交易委员会（SEC）及其他监管机构将在未来数月通过制定细则填补监管空白，重点或将围绕代币化证券领域。美国证券交易委员会针对联邦证券法适用于加密资产发布的解读指引，早已是行业迈出的重要一步。
即便监管机构持续出台细则，由于美国缺乏完善的市场架构法规，在边际层面，创新创业活动仍可能流向海外——海外地区代币发行规则更为宽松、开发者权益保障更充分，同时存在其他利好因素。这一趋势此前早已显现，虽在特朗普政府上台初期有所逆转，但如今或将再度抬头（图表1）。
核心结论：依托美国证券交易委员会等监管机构预期出台的细则，加密行业在缺少《CLARITY 法案》的环境下仍会持续发展。但我们认为，若缺少综合性市场架构规则，新增投资或将更多流向海外市场。
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