美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）试图驯服债券市场的计划，可能获得来自特朗普政府另一项优先事项——加密立法——的意外助力。上周，美国财政部宣布扩大长期国债的回购规模，这一操作可通过增发短期国库券来融资。贝森特在CNBC上将此策略形容为“国债扭转”（Treasury twist）。在此背景下，贝森特过去关于稳定币可能成为国库券新需求来源的言论，显得更具现实意义。
根据去年通过的《天才法案》（Genius Act），美国发行的、旨在维持美元锚定的稳定币，只能以特定资产作为储备支持，其中包括期限在93天以内的美国国债。目前，所有稳定币的总市值约为3000亿美元，与美国近8万亿美元的货币市场基金行业相比仍显渺小。然而，贝森特曾引用预测称，稳定币市场可能扩展至近4万亿美元规模，并写道“这可能会降低政府借贷成本”。
另一个潜在催化剂是旨在规范加密市场其他领域的《清晰度法案》（Clarity Act）。该法案目前陷入银行与加密企业之间的纠纷，焦点在于持有稳定币的百分比奖励——银行视其为存款利率的竞争。上周，总统特朗普在白宫召集加密行业高管，推动该法案通过；美国证券交易委员会（SEC）也提出了新的加密资产监管框架。
投资者已对此作出反应。USDC发行方Circle Internet Group以及向USDC持有者提供奖励的Coinbase Global，其股价上周均上涨超过20%。TD Cowen分析师布莱恩·伯金（Bryan Bergin）写道，通过《清晰度法案》将“以更大的监管确定性减少摩擦”，即便没有该法案，普及也在推进。
稳定币与国债之间的关联并非空想。布鲁金斯学会哈钦斯中心最近的一份研究综述发现，稳定币可能为国库券创造大量净新增需求，尤其是当资金从银行存款或外国买家转移而来时。综述指出，银行每持有1美元资产通常只对应约8美分的国库券，而1美元稳定币背后则有近80美分的国库券支持。研究还认为，流入美元稳定币的外国资金中，几乎不需要出售美国国债，需求可能来自缺乏美国银行渠道、本国货币不稳定的国家的储户。
在花旗集团下属Citi Institute提出的“看涨情形”中，稳定币市场若增长至4万亿美元，到2030年其持有的国库券可能相当于未偿短期国债的四分之一。去年，一个由银行家和投资者组成的财政部咨询委员会指出，“稳定币发行的增加可能为短期国债创造新的需求来源”。TD证券利率策略师在2025年10月写道，稳定币的增长可能“影响财政部的债务管理决策，导致发行加权平均期限缩短”。
不过，故事仍处于早期阶段。据DefiLlama数据，稳定币市值近期趋于平稳，自去年10月以来几乎未变。布鲁金斯综述强调，对于国债管理而言，确定最优期限结构时，关键问题是“稳定币带来的新需求是稳定的还是波动的”。
对稳定币公司而言，前路竞争激烈。代币化存款和数字化国库券可能成为稳定币的竞争对手，而该业务很大程度上依赖从国债中赚取的利息，这随收益率波动。伯金指出，更具粘性的服务可能是数字资金流动，包括“代理商务”——即AI代理代表用户购物。跨境支付和企业对企业支付是更近期的驱动力。稳定币未来或许能在政府借贷成本中扮演重要角色，但这条路远不止一届总统任期。
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