2026年8月13日，萨摩亚首都阿皮亚讯 —— HTX旗下全球投资机构HTX Ventures发布最新研究报告，深入剖析即将推出的Open USD（OUSD）稳定币如何重新分配行业收入、重构渠道关系，并推动数字资产治理模式变革。报告题为《开放基础设施，闭环金融轨道：Open USD、收入再分配与参与方治理》，重点解读了2026年6月30日公布的OUSD设计框架。
报告指出，区块链技术已提供了开放、全球化、可编程的基础设施，但下一阶段的行业竞争将聚焦于经济权利和规则制定权的归属。技术层已经打开，经济层却刚刚开始松动。
开放技术之上的封闭经济结构
稳定币已从加密货币交易结算工具，演变为跨境支付、企业财资管理、机构后台清算的重要工具。Visa稳定币结算试点到2026年4月年化处理量已突破70亿美元，覆盖9条区块链。同时，Swift、Canton Network、Fnality和Project Agorá等均在探索代币化存款与央行货币在共享环境中的结算方案。
然而，经济权利仍高度集中：发行方以用户美元铸币，将储备金配置于现金和短期美债，并独享全部储备收益。用户依赖交易所和钱包获取渠道，依赖支付公司连接商户，依赖银行处理法币出入金，依赖托管机构保管储备资产，依赖做市商维持二级市场深度。这些机构承担了集成、合规和流动性成本，却只能通过双边商业协议获取收入，议价权高度取决于其用户规模。
OUSD设计中的三大制度转变
在Open Standard框架下，企业可以免费且无额度上限地铸造和赎回OUSD。Open Standard仅收取少量管理费，剩余储备收益将分配给采用并推广OUSD的合作伙伴，以及部分计划加入董事会的机构。公开的合作名单已超过140家实体，包括Visa、Mastercard、American Express、Stripe、Coinbase、BlackRock和BNY。
HTX Ventures将这一设计归纳为三大转变：
- 从收费访问到补贴分发：储备收益抵消获客、流动性、区域合规和法币通道的真实成本。
- 从双边谈判到全网收入共享：中型支付公司、区域性银行和垂直钱包加入统一框架，按贡献度分享收入。
- 从发行方治理到参与方治理：承担业务和监管责任的机构在规则制定中获得发言权。
OUSD计划于2026年晚些时候上线。值得注意的是，它与Origin Protocol于2020年推出的Origin Dollar共享OUSD代码库，但两者是不同产品。
执行细节决定模式成败
报告认为，OUSD的可行性取决于具体机制。收入共享规则直接决定谁捕获价值：基于余额分配有利于资本雄厚的机构，而基于交易量分配则可能被内部转账等无真实支付行为扭曲。可行的机制应综合考量余额留存、真实支付、新增客户和区域合规投入。
治理安排取决于董事会实际能决策什么，而不是名册上列出多少机构。加入联盟与迁移核心业务之间存在巨大距离。网络价值的真正决定因素是稳定的余额、真实的支付量、做市深度和顺畅的赎回体验。
价值链收入面临再分配
如果收入共享模式能带来持续支付量，发行方独享全部储备利差的局面将被打破。掌控用户触达、流动性和支付场景的交易所、钱包和支付公司，可能从分发渠道转变为收入共享与治理的参与者。
银行面临双重影响：存款和代理行收入可能被侵蚀，但稳定币仍需储备托管、法币出入金和外汇流动性。卡组织因在授权、欺诈管理和商户受理中扮演关键角色，直接冲击有限。在清算、托管和数据服务领域，基于专有记录的收费可能下降，而与安全和责任相关的服务则有望扩张。
竞争的下一个维度
Open USD提出的问题超越了稳定币本身：当银行、支付处理商、交易所、资产管理公司和托管机构提供底层资产、客户关系、流动性和合规能力时，价值链将如何分配利润和控制权？变革最可能发生在中后台基础设施领域——那里需要多方机构参与，没有任何单一平台能独立提供客户触达、区域牌照、法币通道和对手方网络。
机构需要共享基础设施，却又不愿将核心运营、客户数据和风险权限交给直接竞争对手。联盟治理和收入共享因此并非对去中心化的意识形态承诺，而是跨机构网络的务实商业前提。
HTX Ventures指出，稳定币竞争将超越发行规模和链上流动性，转向谁贡献网络价值、谁共享基础设施收入、谁保留客户和数据、谁制定运营规则。下一代金融基础设施未必完全去中心化，更可能从单一公司控制演变为受监管参与方连接、共享回报并通过分级安排治理重大决策的网络。
作为长期关注支付基础设施和机构结算网络的研究与投资机构，HTX Ventures将持续追踪收入、客户和规则制定权的再分配如何塑造行业方向。
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