过去半个月里，Strategy通过一系列资本操作，似乎暂时化解了流动性危机。但事实真的如此吗？效果又如何？
据披露信息显示，Strategy以平均每枚6.4万美元的价格出售了1690枚比特币，套现约1亿美元。加上一周前卖出的1638枚BTC，两笔累计卖出获得总金额约2.13亿美元。所得资金全部用于回购STRC优先股。
与此同时，Strategy还通过卖出约659万股MSTR普通股，筹得的6.53亿美元几乎都注入了美元储备。这一套操作下来，Strategy今年累计已出售6948枚BTC。
更值得关注的是美元储备的变化。截至8月9日，Strategy的美元储备已达46.5亿美元，较前一周的40亿美元大幅跃升，两个多月增长了近5倍。Michael Saylor在社媒上披露，Strategy目前持有的美元足够覆盖未来近三年的优先股股息和债务利息支出。
要理解这些操作的逻辑，得回到6月底。当时STRC优先股一度跌至74美元左右，公司面临一个尴尬的局面：STRC是用来融资的工具，但当它大幅低于100美元面值时，发行新股融资的效率极低。因此6月底Strategy正式推出了“数字信贷资本框架”，核心思路是，不再把每一枚比特币都视为永久不可动的资产，而是允许在必要时将部分持仓货币化，用于支持优先股回购、股息支付和美元储备建设。
框架授权最多可出售50亿美元的比特币，外加各10亿美元的优先股和普通股回购计划。从6月底至今，这个框架一直在被严格执行。Strategy暂停了比特币的买入，转而把资金集中用于修复STRC和扩充现金储备。
从几个关键指标来看，情况确实在好转。STRC价格已从6月底的74美元回升至95美元以上，距100美元目标价只差5美元。公司预计STRC可能在9月初回归面值。
但这一系列操作并非没有问题。比特币仍以低于其平均成本的价格被出售，每卖出一枚，都在兑现账面亏损。其次，STRC距面值还有5美元的距离，如果涨不上去，公司可能还需要继续动用比特币来回购。
更重要的是，这套复杂的资本结构依赖于一个关键假设：Saylor的内部信用模型假设比特币年增幅10%。如果市场走势偏离这个假设，整个模型的可靠性就要打问号。
目前来看，Strategy成功地把流动性危机往后推了至少两到三年。至于这场危机是否真正过去了，答案可能要等STRC重新站上100美元，且公司再次恢复比特币买入的那一天，才能算数。
早先市场有观点认为，本轮行情底部就是Strategy开始卖币，不知现在算兑现否？
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