稳定币市场在本轮周期中表现令人失望。从技术角度来看，今年迄今已有超过100亿美元流出加密生态系统，创下绝对值上有记录以来最大的流动性收缩。这一变化与同期加密总市值下跌25%显然不无关系。尽管如此，上图可能更值得关注。根据CryptoQuant的数据，交易所的稳定币流动性曾达到800亿美元，随后从640亿美元开始进入下行轨道。其中，币安是最大的输家，但其市场份额却从60%上升至68.5%，而其他交易所则经历了更为剧烈的收缩。
数据来源：CryptoQuant
换句话说，币安正在吸收大量“萎缩”的稳定币流动性。币安主导地位从60%升至68.5%，表明大部分流动性集中于该交易所。与此同时，其他平台正遭受稳定币流动性的极端流失。值得注意的是，分析师指出，资金流入币安以及相应地从其他交易所流出，是一个看跌信号。其理由是，整体市场流动性日益集中到全球最大的加密货币交易所，导致其他平台的购买力受到严重制约。按照这一逻辑，人们可能会预期比特币和其他大盘资产将从盘整形态中向下突破，引发更广泛的加密资产抛售。
然而，多个链上信号为稳定币外流可能并不完全是看跌的观点提供了依据。稳定币流动性下降与现货需求上升并存。虽然流动性下降可能表明看跌意图，但链上数据显示了另一种叙事。特别是，观察现货市场需求回归，同时投机需求收缩。2026年年初至今，一波投机需求使散户投资者观望，现货需求在高波动性背景下未能跟上，形成了风险厌恶环境，而这一环境似乎已经逆转。
值得注意的是，比特币期货与现货合计需求（以30日总和衡量）已达到2026年峰值10883枚BTC，表明现货市场的买入压力回归，投机头寸减少。这反映出代币整体需求状况的积极变化，真实的现货买盘抵消了部分投机流动性带来的压力。
数据来源：CryptoQuant
在此背景下，稳定币流动性下降很可能并不像看起来那样悲观。通常，稳定币外流增加而现货需求回升，可能意味着资本正在回流至风险资产。这可能吸引散户重返市场，尤其是在宏观恐慌情绪继续压制其他风险资产的情况下。如果这一趋势持续，这可能是市场开始形成底部的第一个真正信号。
最终总结：稳定币流动性正在下降，但现货需求正在回升。如果这种态势得以延续，可能预示着市场底部正在形成。
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