美国证券交易委员会（SEC）近日公布一项拟议监管框架，允许符合条件的加密项目在12个月内最高融资7500万美元，而无需完成完整的证券注册。该提案被命名为“加密资产条例”（Regulation Crypto Assets），是SEC首次为代币发行方量身打造的融资通道。
该拟议规则由SEC主席保罗·阿特金斯（Paul S. Atkins）推出，而国会尚未通过阿特金斯认为最终使该框架具有持久性的《清晰法案》（CLARITY Act）市场结构法案。拟议规则与待审议立法之间的张力，很可能影响行业在公众评论期内的反馈。
新加密融资通道如何运作
提案包含两项发行豁免。较小的“初创豁免”允许在四年内进行最高500万美元的代币销售，披露要求较为简化，面向早期项目。较大的“融资豁免”是核心数字：根据阿特金斯关于提案的声明，每12个月期间最高可融资7500万美元。使用较大层级的发行方在跨越一定融资门槛后，需提供财务状况披露，包括经审计的财务报表，并在持续使用该豁免融资期间履行持续报告义务。
两个层级均采用SEC所称的“基于原则的披露”，即针对加密资产量身定制的叙述性要求，而非沿用传统证券申报中的模板化内容。根据SEC随附新闻稿，无论发行方使用哪种豁免，反欺诈和反操纵规则仍适用。
投资合同安全港
除两项豁免外，提案还包含一个“投资合同安全港”。如果发行方向SEC证明其已永久停止或完成向投资者承诺的“关键管理努力”，并满足其他条件，代币可以在初期被视为证券，但在团队承诺工作完成、网络自主运行后退出SEC管辖权。
阿特金斯表示，专员赫斯特·皮尔斯（Hester Peirce）早在2020年首次提出的长期安全港提案，是该框架这一部分的直接灵感来源。
对山寨币融资与合规成本的影响
对于山寨币项目及其代币发行投资者而言，实际效果是在完全未注册的离岸销售与昂贵的全面SEC注册之间，新增了一条中间通道——更接近传统小市值发行人使用的A+条例第二层（Regulation A Tier 2）发行。
这可能推动更多正规项目以审计账目和真实披露在岸融资，而非绕开美国规则。同时，这也可能形成两级市场：拥有审计和法律合规资金实力的团队可使用7500万美元通道，而较小或实力不足的项目要么停留在500万美元初创豁免内，要么完全回避美国市场。
行业内财务披露专家可能会在拟议规则全文于《联邦公报》公布后，就审计门槛设定是否恰当展开辩论。
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