Twenty One Capital的新任CEO在首份股东信中直面最尖锐的批评。Rapha Zagury公开承认，市场对XXI的估值低于其持有的比特币价值，管理层也持相同看法。这一表态伴随着一个令人震惊的数字：公司第二季度亏损4.135亿美元，而当时Zagury上任仅三周。
为何Twenty One Capital的交易价格低于其比特币资产
问题的数学逻辑简单而残酷。XXI持有43,514枚比特币，按比特币交易价格约63,555美元计算，这些资产价值约28亿美元。然而，整个公司的市值仅为约16亿美元。换言之，买家为每1美元比特币只需支付约57美分。Bitcoin Treasuries的数据显示，即使计入债务和现金，折价率仍为0.70倍。在上市公司中，只有Michael Saylor旗下的Strategy持有更多比特币。
下跌主要来自比特币本身。根据公司10-Q文件，比特币价格从2026年初的87,316美元跌至6月30日的58,605美元。仅第二季度就损失了4.015亿美元，上半年总亏损达到12.7亿美元。投资者还有其他理由保持观望：公司尚无任何营收，持有1.061亿美元现金，但需应对4.845亿美元的可转换票据；此外，16,116枚比特币（占总持仓超过三分之一）被锁定作为债务抵押品。
股价表现最为直观。XXI周二交易价格约为4.53美元，较52周高点30.43美元下跌约85%。
Zagury在信中写道：“这种差距可能被视为资本配置不当，我们也有同感。”该信也分享给了BeInCrypto。
折价修复背后的伯克希尔蓝图
Zagury的解决方案借鉴了奥马哈智慧。他希望打造一个以强劲资产负债表为核心、周围环绕现金创收业务的模式，这正是伯克希尔·哈撒韦数十年来验证过的路径。他也承认XXI目前还配不上这种比较。“Twenty One拥有公开市场上最大的比特币资产负债表之一。这确实是优势，但如果Twenty One要值得持有，它必须超越单纯的比特币金库。”
计划围绕五个优先事项展开：治理、运营业务、资本市场工具、并购（M&A）以及以比特币为抵押的低杠杆贷款。新的独立董事Paul Lalljie和Karl Olsoni已加入董事会，Lalljie担任审计委员会主席。
这封信为XXI进入公开市场的动荡第一年画上了句号。稳定币发行商Tether在5月通过收购软银的股份获得XXI控股权。创始人Jack Mallers于7月辞去CEO职务，Tether开始重新思考XXI的财库模式。此前一份蓝图曾提议将XXI与Mallers旗下的比特币金融服务公司Strike以及Zagury领导的矿企Elektron Energy合并。
Zagury承诺将严格、透明地处理与Tether的任何交易，并承诺在年底前公布更完整的战略更新。在真正的现金流到来之前，折价仍将是衡量这家公司的标尺。
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