对冲基金近期在芝加哥商品交易所（CME）的比特币期货上做出了多年未见的罕见举措——转为净多头持仓。然而，两项关键图表指标显示，现货买家，尤其是美国市场的机构投资者，尚未对这一转变予以确认。
对冲基金比特币押注的真实含义
比特币期货是一种允许交易者在无需持有现货的情况下，对价格进行投机交易的合约。在CME，交易活动由大型机构投资者主导。美国商品期货交易委员会（CFTC）将这些交易者划分为不同类别，其中被称为“杠杆基金”的类别主要为对冲基金。
多年来，该类别一直保持净空头头寸。但这并不一定代表看跌，其中大部分空头来自基差交易——一种无论价格方向如何都能获利的市场中性策略。该策略的操作方式是：基金在现货市场买入比特币，同时卖出等量的CME期货。由于期货通常以微小溢价交易，基金在到期时锁定价差作为利润。这种持续的期货卖出操作使得该群体保持净空头状态。
转为净多头打破了这一模式，意味着直接看涨押注，而非对冲。这种转变极为罕见，因此显得格外引人注目。
为何美国买家未跟进
如果大型机构买家真正在增持比特币，这应会反映在美国现货需求中。最清晰的衡量指标是Coinbase溢价指数，该指数衡量比特币在Coinbase（一家受机构青睐的美国交易所）上的交易价格是否高于离岸平台。正读数意味着美国买家正在支付溢价，而目前情况恰恰相反。
自5月初以来，该溢价指数一直低于零，徘徊在负0.08附近，并且自7月22日以来出现了更低的高点和更低的低点。通俗而言，美国机构需求显得疲软，而非强劲。对冲基金在纸面上通过期货做出了看涨押注，但负溢价表明大型机构并未购买实际币种。两个群体之间存在分歧——一个倾向做多，另一个则保持观望。
市场缺乏大幅反弹的燃料
未平仓合约（即未平仓期货合约的总价值）也反映了类似情况。在所有交易所中，未平仓合约接近230亿美元，接近过去一年的最低水平，较去年10月约480亿美元大幅下降。虽较6月底约205亿美元的低点略有回升，但依然疲软。
低迷的未平仓合约是一把双刃剑。如果这些看涨的对冲基金押注出错，强制抛售的规模会很小——也就是交易者所称的“多头清算”。小规模清算造成的损害有限。因此，低持仓量既限制了上行空间，也限制了下行风险。
综合来看，这些趋势解释了市场的谨慎情绪。在缺乏新增资金的情况下，看涨倾向很难推动大幅上涨。
截至数据发布时，比特币交易价格接近65,254美元，当日基本持平。对冲基金的转多表明大型玩家倾向看涨，但美国需求疲软和低未平仓合约使这一押注尚未得到确认。若Coinbase溢价转正且未平仓合约上升，才意味着市场终于跟上了基金的步伐。
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